东阳光实现归母净利润6.24 亿元,同比增长646.2%

2022-08-06 06:15:29 文章来源:网络

2022H1业绩符合预期。根据公司2022半年度业绩中报,2022H1公司实现归母净利润6.24亿元,同比增长646.2%,实现扣非归母净利润6.66亿元,同比增长2397%,业绩符合预期。受益于电极箔、氯碱化工行业高景气度持续以及锂电级PVDF价格持续高位,公司电子新材料及化工板块核心产品盈利提升。

推出2022年员工持**计划。员工持**计划的****规模不超过1.05亿**,授予价格为3.96元/**,涉及****来源为公司二级市场回购。业绩考核指标为主营业务**或利润总额,2022年主营业务**触发值及目标值分别为127.78亿元、130亿元,利润总额触发值及目标值分别为12亿元、15亿元;2023年主营业务**触发值及目标值分别为139.78亿元、145亿元,利润总额触发值及目标值分别为15.49亿元、19.36亿元。

主营业务行业景气度持续。电极箔:电极箔供需两端受益,铝锭价格承压叠加新能源需求拉动电容器行业景气度持续上升,核心原材料电极箔量价均受益;电池铝箔:锂电池阳极铝箔需求**发增长叠加**门槛加工费持续高企,预计2023年全球电池铝箔需求达到31.1万吨,2021-2023年CAGR为34.8%,加工费日系产品2.2万元/吨,国内产品1.6万元/吨。PVDF:预计供需紧张持续至年底,锂电级PVDF价格持续保持高位,2023年全球锂电正极粘结剂用PVDF达到5.2万吨,2021-2023年CAGR为43.1%;氯碱化工:

2017年以来受环保要求扩产受限,叠加2021年氧化铝行业需求旺盛及欧****出口需求,行业景气度提升,未来双碳政策限制扩产有望维持行业盈利水平;制冷剂:2022年底销售配额争夺结束,行业盈利回暖确定**强。

铝箔加工+氟化工扩产持续推进。电极箔&电容器:乌兰察布中高压化成箔扩建项目完成96条产线安装及调试,年产量达2800万平,高能耗工序具备能源成本优势,同时向下游延伸,投资10亿(一期)建设电容器生产基地,目前已取得建设用地,完成能评、环评批复;电池铝箔:2021年底投产1万吨电池铝箔对松下、村田批量供货,宜都扩建项目进入施工阶段;PVDF:在建产能1万吨PVDF+配套R142b(一期),规划2022Q4投产。

维持盈利预测,维持买入评级。报告期内公司电极箔&电容器+电池铝箔产能扩张持续推进,战略聚焦主线明确,2022年员工持**计划激励整体积极**,业绩兑现确定**高。预计公司2022-2024年实现归母净利润14.2/23/32亿元,对应2022-2024年PE为24.5/15.1/10.9倍,维持买入评级。

五矿资本是**五矿间接持**44.14%的金融控****。主要控**五矿信托、外贸租赁、五矿证券和五矿期货。其中五矿信托在2021年**中占比57%。

在信托行业“两压一降”大背景下,五矿信托积极推进“二次转型”,信托业绩下滑拖累公司盈利能力,ROE2021年降至7.8%,1Q22进一步降至6.2%。

由于作为金控公司,在用户定位、账户体系和服务体系、资源利用效率和公司治理结构方面尚有不足之处,因此估值给予一定折价,给予公司2022年0.5xPB,目标价4.6元,首次覆盖,给予“持有”评级。

五矿资本是**五矿旗下的控****公司,**五矿间接持**44.14%。五矿资本分别持有五矿信托78.002%**权、外贸租赁93.21%**权、五矿证券99.76%**权,以及五矿期货99.00%**权。截至2021年末,五矿**份持有五矿资本47.07%**权,五矿**份还通过长沙矿冶研究院持有五矿资本3.35%**权,合计持有50.42%**权。由于**五矿持有五矿**份87.54%**权,间接持有五矿资本44.14%**权。

**务分析:信托转型拖累业绩,资本利用效率有待提升。2021年公司实现总营收130.3亿元,同比下滑20.3%;归母净利润34.0亿元,同比下滑9.3%。主要由于净利润占比57%的信托业务转型,净利润同比下滑15%,净利率同比大幅下降21.5pcts,拖累公司整体业绩。2021年ROE降至7.8%,资本利用效率有待提升。1Q22公司实现总营收28.7亿元,同比下滑27.9%;归母净利润7.1亿元,同比下滑45.0%,业绩继续承压。

业务分析:信托转型初见成效,新增长点尚待挖掘。

五矿资本是**五矿“四梁八柱”之一。在集团**“产融衔接”方面,形成资本运作服务、债权融资服务、风险运作管理,以及客户集成开拓等四个方面的综合化解决方案。

五矿信托:蓄力发展标品业务,业务转型初见成效。五矿信托在61家已披露2021年年报的信托公司中,注册资本排名第2,信托资产规模排名第6,信托业务**和净利润排名第4。“两压一降”政策导向下,五矿信托推进“二次转型”,2021年五矿信托资产规模8174亿元,同比增长16.3%(vs行业同比增长0.3%),其中主动管理类资产规模7123亿元,占比达87%,同比提升2pcts。

外贸租赁:位列行业中游水平,聚焦两大行业。在44家公布2021年年报的金融租赁公司中,外贸租赁总资产排名第17,净资产排名第11,营业**排名第18,净利润排名第14,ROE排名第29。分行业看,聚焦于水利、环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业,分别占比43.4%、21.5%。

五矿证券:中型规模券商,巩固业务基本盘。2021年五矿证券债券承销排名第26,排名优于****承销;另外,资管规模突破1000亿,行业排名第20。

五矿期货:具有产业背景,风险管理业务收缩。2021年五矿期货实现经纪业务**7.76亿元,同比增长9%,**占比27.8%,同比提升16.6pcts。公司压降期货风险管理业务规模,积极推进场外期权和做市业务,期货做市数量及质量稳居三家商品交易所前列,2021年实现风险管理业务实现**19.7亿元,净利润139.78万元。

基于金控评价体系需对综合金融服务给予估值折扣。针对目前金融行业牌照过剩而优质金融服务不足的现状,金控公司需要用价值增量来抵御集中管理所带来的价值损耗。我们对金控公司的评价聚焦在以下四个方面:用户定位、账户体系和服务体系、资源利用效率和公司治理结构。对五矿资本的评估如下:①信托、融资租赁、证券、期货拥有不同的用户定位。②牌照集中于非银金融,账户属**偏弱,对关联交易依赖不强。③2021年ROE7.8%,1Q22降至6.2%,资本利用效率有待提升。④治理结构有待完善,管理人员多于**东内任职。基于上述分析,五矿资本尚未满足上述四条评判**,需要给予适当估值折扣。

风险因素:**风险大幅上升;市场大幅波动下公司风险管理能力不足带来超额损失;期限管理不当带来流动**压力;严监管下政策收紧超预期。

首次覆盖,给予“持有”评级。预测2022/2023/2024年公司营业总**分别为108/111/113亿元,同比增长-17%/3%2%;归母净利润分别为30/36/37亿元,同比增长-12%/20%/2%;归母净资产分别为492/519/545亿元,对应摊薄ROE分别为6.1%/6.9%/6.7%。公司2022/2023/2024年扣除优先**归母净资产预测对应其BVPS预测分别为9.16/9.75/10.33元。公司现价对应PB为0.51/0.47/0.45x。考虑公司主要业务均面临净资本约束,适用于PB估值法;核心业务信托处于转型期,存在业绩压力,其它业务均处于行业中游水平,综合考虑对金控给予估值折扣,我们给予公司2022年0.5xPB,目标价4.6元,首次覆盖,给予“持有”评级。

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